把世界吵得翻天覆地的人民币汇率，是在一个中国的市场上形成的。这个市场叫中国外汇交易中心，总部在上海外滩中山北一路15号，曾经的国民政府中央银行和后来的华俄道胜银行所在地。与纽约、伦敦、东京那些外汇市场不同，中国外汇交易中心是一个有形市场，加上历史不长，容易观察，弄清来龙去脉不算太大的难题。

      1994年前的中国早有外汇交易，但没有统一的市场。那时，人民币换美元的需求是通过两条轨道来实现的。第一轨是计划轨，就是按政府的官方牌价结汇。不论企业还是个人，有了外汇收入，都要以政府规定之价，结算给政府。那时的人民币估值很高，应该是那时中国的创汇能力不足，而政府又希望以较少的人民币代价购得全部外汇。不过，这样打算盘有一个代价，就是谁也不愿积极创汇。政府低价购汇，如同当年低价收购农副产品一样，妨碍了生产者努力创汇的积极性。

    逼来逼去就逼出了第二轨。路径大体如下：国家从80年代开始逐步提高购汇牌价，然后又推出“外汇留成”制度，即允许创汇企业留下一个比例(20％)的外汇自用，并可以把这部分留成的外汇，拿到“外汇调剂中心”去，看有没有谁的出价比官方外汇牌价更高。由于低于真实市价的“平价外汇”短缺，需求就永远旺盛。大家你争我夺出价，把计划外的外汇调剂价格拉高了。外汇双轨制应运而生：牌价外汇5元多兑1美元，调剂中心的可以8元、9元甚至10元兑1美元!后者才是市场，因为凡想多要美元的，无须喊叫，也无须左打报告右审批，拿人民币出价就是了，游戏规则是在调剂中心里出价高者得外汇。

拜改革开放大潮之福，外汇市场轨的力量越来越大。到1993年中国第一次汇改的前夜，中国全部外汇的80％来自调剂中心即市场轨，仅有20％来自计划轨。朱镕基领导中国的第一次汇改，大刀阔斧完成了汇率双轨的合并，也把分布于各地、分散定价的外汇调剂中心，整合成统一竞价的外汇市场，这就是中国外汇交易中心的由来。自此，直接以行政命令为人民币汇率定价的时代结束了。今天的人民币汇率，是在外汇交易中心这个市场上形成的。

中国外汇交易中心的确是一个市场。不过这个市场，尚带有转型经济的若干制度特征。我观察了几年，发现至少有两个特点值得特别留意。第一个特点较为明显，中国外汇交易中心是一个仅设在中国的市场，在世界其他地方均无分店。这个特点，区别于全球主要的外汇市场。当今世界，人们不仅可以在美国境内买卖美元，也可在美国境外买卖美元，正如人们可以在欧洲境内外买卖欧元、在日本境内外买卖日元一样。可是人民币的交易就仅限于中国，中国人可以在中国买卖外币，外国人也可以在中国买卖外币，但外国人却不可以在中国境外买卖人民币。之所以境外要求人民币升值的呼声嘹亮，原因之一就是在他们那里无从用美元买人民币!这方面，香港是个例外。在这个全球第五大外汇市场上，自2003年以后是可以合法买到一些人民币的。并不例外的是，香港因此也就没有关于人民币汇率升值的很高的呼声，因为无论哪种汇率主张，在香港总可以通过对人民币的出价行为来加以表达。

      另外一个特点较为隐蔽。中国外汇交易中心是一个交易所类型的市场，实行会员制。所有在中国有权合法经营外汇业务的商业银行和其他金融组织(包括其分支机构)，经中国人民银行和外汇管理局审查批准，都可以成为中国外汇交易中心的会员。进人中国的外汇，无论来自贸易顺差、外国直接投资，还是所谓的“热钱”，都是先与这些会员“结汇”，然后再由会员机构在中国外汇交易中心这个“银行间市场”里竞买竞卖各自持有的外汇头寸。现在全球高度关注的“人民币汇率”，其实就是中国外汇交易中心的会员们，每天在这个市场上竞买竞卖的结果。在这个意义上，说人民币汇率是在市场供求中形成的，此言不虚。

      不过，中国外汇交易中心所有可以入场交易的会员当中，还有一个特超级会员。这就是主管中国外汇市场的央行和外汇管理局。在这里，像所有其他会员一样，央行可以进场购汇。加上“特超级”的修饰语，是因为央行不但是日益成长的中国外汇市场上的最后买家，而且在事实上购入了进中国外汇的绝大部分。读者常听到的早就过了2万亿美元的“中国国家外汇储备”，其实全部是由央行购入的外汇。要说明的是，特超级会员也还是会员，因为今天的中国再也不要求强制结汇，央行进场购得了外汇的绝大部分，仅仅是因为它的出价最高!作为一个政府机构，央行进场大手购汇，这件事情要怎样看?我的看法，央行入场购汇，与政府其他机构进人市场采购商品，没有本质上的不同。当然，在自己主管的市场里从事采购活动，裁判员兼运动员，确有一个角色冲突问题。不过，好在外汇交易非常透明，横竖游戏规则是一样的，

大家出价竞买，央行出价高就央行得。这里没有超级特权，公众也从来没有为这个环节的丑闻所困。

      问题是央行购汇的购买力来源。我们知道，央行不是普通商业组织，无从通过向市场出售商品和服务来获取收入。央行也不是财政部或税务局，可以向商业机构或个人直接征税，或通过出售国有资产来形成自己的购买力。央行购得数万亿美元储备所付出的惊人庞大的人民币，只与“基础货币”有关。这是央行不同于任何其他入市的政府机构的真正特别之处。这一点，对我们理解人民币汇率的形成机制，至关紧要。